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Lower for Longer?: 공짜 점심은 없다
지난글에서 나는 인구고령화는 저성장과 R* 하락의 원인이라는 주장과 그렇지 않다는 주장을 나열하며 글을 마쳤다 그렇다면 코호트별 저축률을 분석해보면 진짜 원인을 알수있지 않을까? A. Mian 등의 분석에 따르면 연령에 따른 저축률 수준은 크게 다르지 않으며 코호트별로 분석해보면 '베이비부머'로 불리는 세대들은 저축률이 생각보다 그렇게 크게 증가하지 않았는데 이를 소득수준별로 분해해보면 상위 10% 그룹의 저축률은 크게 증가했지만 하위 50% 그룹은 거의 변화가 없음을 보여준다 이러한 이유로 A. Mian 등은 높아진 저축률의 원인을 불평등으로 지목하는데, 이는 다시 말해 R* 하락과 저성장의 원인이 불평등에 있다고 해석 가능하다 불평등과 'Lower for Longer', 그리고 민간신용 간에는 인과관계가 존재한다 미국의 경우 가계부채는 디레버리징을 통헤 감축을 성공했으나 최근 기업부채에 대한 우려가 나타나고 있다 가계부채와 기업부채의 합을 민간부채라고 부르는데 A. Mian은 Lower for Longer가 경제를 '부채의존 수요'로 뒷바침되는 경제로 만들었고 불평등 문제를 해결하지 않고 이를 통화정책으로만 해결하려 했다면서 '저금리시대를 끝내야한다'고 지적한다 한편 C. Borio 등은 금본위제부터 현재까지 통화정책과 R*의 변천사를 살펴본 결과 R*에 따라 통화정책이 결정된다는 통념과는 달리 통화정책 체제에 따라 R*가 변화했고 흔히 금리가 저축과 투자를 준거로 결정된다는 결정요인보다 통화정책 체제 변화요인이 R* 하락을 더욱 잘 설명하는걸로 나타났다 또 FED를 비롯한 중앙은행들은 과열된 경기에 정책금리 인상으로 대응하는 정도에 비해 둔화된 경기에 정책금리 인하로 대응하는 정도가 컸고 이런 비대칭적 통화정책의 운영이 장기적으로 R*의 하락과 민간부채 증대를 가져왔다 그리고 실제로 M. Schularick과 A. Taylor가 1870-2008 기간동안 민간신용과 금융안정 간의 관계를 조사한 결과 민간신용비율의 증가는 금융위기를 발생시키는 등 금융안정을 저해한걸로 나타났다 무엇이 문제인걸까? 근본적으로 금융과 경제성장 사이에는 단순히 양의 상관관계가 존재하는게 아닌 역 U자형을 나타내기 때문이다 이는 S. H. Law와 N. Singh의 연구 등에서 발견되는 결과다 그래도 Lower for Longer가 투자는 증진시키지 않냐는 의문에는 S. Sharpe와 G. Suarez가 CFO를 대상으로 실시한 설문조사에서 저금리 상황에서 정책금리를 인하했을때 '이미 금리수준이 낮아서' 민감하게 반응하지 않았다는 사실을 말할수있겠다 다시 A. Mian의 주장으로 돌아와보면, 저금리가 불평등을 키웠다는 주장은 주택부문에서는 기각되고 금융자산 부문에서는 타당했으며, 결과적으로 타당한걸로 나타났다 M. Kuhn 등에 따르면 1971-2007 기간동안 주택가격 상승은 하위 50% 그룹의 부를 더 증가시켜 불평등을 완화시키는 효과가 있던반면 주식가격의 경우 반대로 상위 10%의 부를 더 증가시키는걸로 나타났기 때문이다 그리고 현재 유동성은 많은걸 생각해보게 만든다 마지막으로 O. Akinci 등은 실질중립금리인 R*에서 금융안정 개념을 더한 R**를 통해 통화정책이 효과적으로 운영될수 있다고 밝혔는데 이에 따르면 R**보다 높은 정책금리는 금융불안정을 초래하고 낮은 정책금리 상태를 유지할 경우 R**가 지속적으로 낮아진다고 밝혔다 이러한 결과는 'R**보다 높은 정책금리를 달성할 경우 금융불안정이 초래된다'는 Dovish적 레토릭으로 변화할수 있고, 실제로도 변화해 Q2 FOMC 결정을 지배했지만 그 다음 결과는 '다시 Lower for Longer로 돌아가면 R**가 하락하고 다시 인플레이션 리스크가 생겼을때 더욱 대응하기 어려워진다'는 사실을 시사한다 즉, 리세션과 인플레이션 간의 양자택일 시점이 더 낮아진다는거다 공짜 점심은 없다는 말은 사실 M. Friedman이 시초는 아니지만, 적어도 대중성을 고려할때 자주 출처로 언급되곤 한다 그리고 그 말은 Lower for Longer 기조에 정확히 맞아떨어진다는게 이번글의 결론이다
작성자 : 낭만투자자고정닉
5호선은 개통 당시엔 언론도 대서특필한 혁신 그 자체였음
서울 지하철 5호선에 대해 유튜브나 인터넷에 검색해보면 주로 "소음 많음(구불구불하게 돌아감), 분기 때문에 불편함" 등 5호선의 단점에 대해 부각하는 게시글 위주인데 개통 당시에는 그야말로 혁신 그 자체였음. 어느 정도였냐면 6호선 7호선 8호선과는 다르게 5호선은 정규 뉴스에서 개통효과를 대대적으로 보도할 정도였음. 일단 2기 지하철 노선들의 주 목적인 "음영지역 해소"는 물론이고(강서구와 강동구에 최초의 철도교통 공급), 언론에서 가장 대서특필했던 개통효과는 바로 1. 서울 3대 업무지구 중에서 유일하게 지하철이 없었던 여의도에 최초의 지하철 개통 2. 정확한 시간에 공항 도착 가능. 참고로 이때에는 인천공항이 없었고 김포공항이 수도권의 유일한 관문 역할을 담당했으니, 이 시절의 5호선은 지금의 공항철도보다도 훨씬 더 큰 위상을 담당했음 자세한 내용은 밑에 이어짐 신혼여행으로 김포공항에 가려는 부부 한 부부는 자동차를 타고 김포공항으로 향했으나, 미리 여유를 두고 출발했는데도 교통정체 때문에 조마조마하는 모습 한편 5호선을 타고 김포공항으로 출발한 부부는 정확한 시간에 공항에 도착함 실제로 도로사정 때문에 신혼여행 비행기를 놓치는 경우까지 있었다고.. https://youtu.be/VgP_r41bBwk 한편 얼마 뒤에는 5호선 여의도 구간도 개통했는데 이때에도 언론에서는 5호선 개통효과를 대서특필함 원래 같았으면 교통정체 때문에 회사 출근하는 것만으로도 시간이 빠듯했을 여의도 직장인들이, 이제는 교통정체를 피하고 정시성도 보장되는 지하철을 이용하게 되면서 출근 직전 타이밍에 외국어 학원 시간을 끼워넣어서 좀 더 규칙적인 삶을 살 수 있게 됨 또한 예전에 비해 여의도 주차장이 매우 한산해졌다고 함 https://youtu.be/EzVWrj5_bW8 - dc official App
작성자 : ㅇㅇ고정닉
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